同仁堂国药(03613)大陆业务收入下半年有望逐渐恢复

2019-09-21 - 同仁堂

我们在上海组织了 同仁堂 国药的管理层路演。我们认为:1)长期来看,安宫牛黄丸在香港市场的销售仍有上升空间;2)大陆市场下半年有望逐步恢复;3)今年海外扩张的步伐将会放缓。

评论

香港板块:2019年上半年安宫牛黄丸短缺情况略有缓解,零售占比下降。2018年,香港同店销售额同比增长50.0%,主要原因是供应短缺导致零售渠道占据主导地位,而2019年上半年,同店销售额则略有增长。批发业务目前占香港细分市场总收入的65%以上。

同仁堂国药(03613)大陆业务收入下半年有望逐渐恢复
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我们认为,由于6月至8月零售药房营业时间缩短,香港地区的收入可能会面临压力。然而,由于香港的心脑血管疾病发病率较高且呈现年轻化趋势,我们相信在未来3-5年内,安宫牛黄丸在香港的销售将保持高个位数的销售增长。

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内陆分部:2019年上半年收入同比下降44%,但EBIT同比下降46%,主要由于母公司生产能力不足,以及国内营养健康食品渠道整顿。我们认为破壁灵芝孢子粉收入下半年有望逐步恢复。

其他更新:公司19年上半年成功完成香港两项新产品的中成药注册。19年上半年,公司在香港的零售药店均实现盈利。出于优化布局和提高盈利能力考虑,我们预计今年海外扩张步伐将放缓,这也意味着2019年资本支出同比将下降(资本开支2019上半年为港币3.9百万元vs2018上半年44.3百万元)。

同仁堂国药(03613)大陆业务收入下半年有望逐渐恢复
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估值建议

维持19/20年预测EPS分别为港币0.79元和0.91元,对应同比增长14.0%和15.6%。当前股价对应19/20年市盈率为15.9x/13.7x,维持“跑赢行业”评级,维持目标价港币16.20元,对应19/20年市盈率为20.5x/17.8x,较当前股价有29%上涨空间。

同仁堂国药(03613)大陆业务收入下半年有望逐渐恢复

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